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【声音】资产管理行业的规范转型对金融市场影响几何

中国银行业杂志 2019-01-10 15:54:36

文/步艳红 中国邮政储蓄银行资产管理部

4月28日,《关于规范金融机构资产管理业务指导意见》(简称“资管新规”)如期而至,近半年来的争论、解读最终尘埃落定。“资管新规”是对包括银行、证券、保险、基金、金融资产管理公司等大资管行业纳入统一监管体系的纲领性文件;是对过去分业监管体系下,监管套利现象和粗放发展模式的纠正和规范;是针对十九大提出的“防范化解重大金融风险”,治理影子银行领域乱象的重大举措。

如何推动资管新规的落实,回归“受人之托、代客理财”的本源,将是一个系统性的金融改革过程,转型兼具复杂性、敏感性、艰巨性,对行业重塑影响极其深远。资管行业的转型发展也势必对金融市场形态产生巨大的影响。

资管新规定义了,“资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。”截至2017年末,资管行业总规模超过100万亿。其中,银行表外理财产品资金余额22.2万亿元,信托公司受托管理的资金信托21.9万亿元,公募基金11.6万亿元,私募基金11.1万亿元,证券公司资管计划16.8万亿元,基金及其子公司资管计划13.9万亿元,保险资管计划2.5万亿元。考虑到信托、各类资管计划扮演的通道角色产生的重复计算,实际规模约70万亿左右,在金融领域举足轻重。这一规模与传统金融体系相比,相当于同期各类境内存款41.6%,相当于同期各类境内贷款的47.6%。由于分业监管、跨业经营等原因,资管领域出现的监管套利、同业空转、脱实向虚、层层嵌套等问题日渐突出。由于金融机构通过杠杆操作,可能引发货币政策转向时的市场动荡,如2015年的股灾和2016年的债灾。如果严重期限错配,流动性风险向市场传染,引发系统性风险的概率较大。

新规按照产品类型而不是机构类型实施功能监管,同一类型的资产管理产品适用同一监管标准,减少监管真空和套利。同类型产品,从募集方式、投资性质、产品形态、产品估值核算标准、投资者准入等多个维度对资产管理产品进行分类,分别统一投资范围、杠杆约束、信息披露等要求。统一规范的投资方向与产品募集资金形式、客户适当性管理和产品净值化管理是对资管机构最大的挑战。根据银行理财非标的统计、同业投资以及非银金融机构的合计非标规模可能超过20万亿,这些资金超过一半以上投向了房地产、两高一剩行业以及地方融资平台。特别是银行表外理财的类贷款业务,还属于银行影子,参与信用货币创造,因此2017年央行就将表外理财纳入MPA管理框架。新规十一条界定了标准化产品的定义,即在银行间、交易所场等经国务院同意设立的交易市场交易的资产。通过非标资产只能对接封闭式、期限匹配的资管产品,从根本上限制了非标投资的空间。

如果资管规模短期内下降,则会对金融市场产生一定的冲击。从短期来看,虽然投资者新增资金可能形成银行存款,银行表内资金可能进行债券投资,但由于代客投资风险偏好与自营投资偏好存在差异,还有资本约束的因素,无法实现完全替代。从2018年第一季度数据来看,公司信用类债券持有者中存款类机构继续下降,存款类金融机构、非银行金融机构、非法人机构投资者和其他投资者的持有债券占比分别为21.7%、7.1%、71.2%。在金融市场表现为,无风险收益率可能小幅下行,但信用利差迅速拉大,民营企业、中低评级融资主体融资难、融资贵会突出表现出来。随着资本市场机构投资人占比增加,市场稳定性增强,但如果合规产品的推出和投资人风险偏好难以短期实现匹配,可能在很大程度上会出现机构投资主体占比下降的局面。

从投资久期来看,由于资管产品的资金来源期限较短,按照减少错配的原则,资金投资信用产品的期限更加偏好短期,会导致金融市场流动性较差的信用产品期限利差进一步走阔。

从总体来看,“紧货币、严监管”和转向“稳健货币、严监管、紧信用”相配合,应该会逐步引导市场稳定预期,推动金融市场、资本市场对供给侧结构改革的支持力度。

资产新规是落实党中央、国务院“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”的总体要求,是在“坚决打好防范化解重大风险攻坚战”的统一部署下,化解影子银行和交叉金融风险做出的重大政策调整。按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。通过打破刚兑、降低实体经济融资成本;通过宏观审慎管理和微观审慎监管,提高社会资源配置效率。从短期来看,资管产品的规模收缩、期限收缩、风险偏好降低对金融市场产生一定冲击。但从长远来,一定有利于金融市场收益率曲线信用利差、期限利差的修复,有利于金融市场的健康稳健发展。

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