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鼎钧.新三板周报第26期——低估值投资机会来临,并购退出的可行性或远超IPO

鼎钧资本 2018-11-09 16:44:24

楔子:随着监管的加严,近期IPO的通过率明显下降,再加之减持新政的出台新三板中PRE-IPO投资开始大打折扣。而上期我们提到的新三板公司的“摘牌潮”已经从2016年就开始,接下来随着在监管重压下很多新三板公司将重新定位,在今年的中报公布前后摘牌企业的数量将达到一个高峰。此外,我们看到以前以“集邮”投资方式著称的天星资本如今已经从峰值的300多亿估值剧降到50亿元估值,但市场仍然不太买账,在公告收购天星资本股权后,中科新材股价反而大幅下跌,这也侧面说明了新三板市场估值进一步下移或已成市场共识。这为我们未来三到六个月中用较为便宜的估值投资新三板中的好项目提供了可能。此外,最近新三板中很多企业正在为IPO发愁时,不少企业开始通过并购大展拳脚,他们要么不急于IPO,而是整合收购其他的资产或标的做大做强,要么被上市公司收购与其共同分享资本化的成果。在最近的一些并购案例中我们发现新三板公司由于制度更加灵活,对收购的标的不过于在意盈利情况,而是对低估值的资本有所偏好,并且注重被收购标的的经营协同性。而被上市公司收购的新三板公司已经开始有调低估值的趋势,但往往会保留一部分以股票对价的方式进行交易,意在能够享受到公司资本化后的收益,而对收购方来说也有制约和激励被收购方的筹码。我们认为未来3-6个月新三板市场中的并购案例会持续增加,而主动将估值下调后用股票对价加现金支付的方式被上市公司收购或会成为一种多方能接受和认可的模式。

 

一、【低过会率与摘牌数激增,加大市场估值下行预期】

1.IPO过会率降低

    今年以来发审委共审核241家企业,首发申请通过率82.99%,2016年、2015年同期首发申请通过率分别为93.07%和91.18%。数据显示,IPO多次报审公司中,截至6月7日,今年以来共计有26家二次上会,其中17家公司IPO过会,暂缓表决的有6家,1家未通过,2家取消审核,二次IPO过会通过率为65.38%。

2.海容冷链IPO疑遭冷处理

    2015年11月开始IPO排队的海容冷链,在上交所的审核名单中一度跟在三星新材和艾艾精工之后,如今这两家公司成功登陆A股。而海容冷链却因带有敏感的三类股东问题,IPO审查停滞不前。

3.742家新三板公司“破净”

    数据显示,在新三板10757家挂牌公司中,剔除471家无净资产数据、5229家没有交易价格、17家净资产为负值的公司,截至6月6日收盘,5040家公司中股价跌破净资产的公司达742家,其中股价低于每股净资产50%的公司有169家。

4.新三板摘牌数量成倍增长

    6月7日,坐标装饰(839973)发布公告,将于6月8日终止挂牌。坐标装饰2016年11月28日在新三板挂牌,仅仅半年时间,坐标装饰又宣布摘牌。了解发现,2016年挂牌新三板的公司里就有76家已经摘牌,其中挂牌不到一年的公司有51家。挂牌不满一年就摘牌的现象首次出现在2014年。根据不完全统计,挂牌未满一年就摘牌的企业在2014年有9家,2015年11家。而到了2016年,这个数字上涨到51家,是前两年数量总和的2.5倍。

5.天星资本估值从314亿缩至50亿

    2015年8月,天星资本A轮融资顺利完成,以115元/股定向增资13.05亿元,投后估值高达314.35亿元。中科新材表示,近日公司接到深圳贝叶斯的通知,中科鼎泰二期拟以现金形式收购天星资本40%股权。据中科新材公告披露,上述股权收购已正式出具估值报告书。天星资本股东权益价值为50.15亿元。

点评:随着监管的加严,近期IPO的通过率明显下降,再加之减持新政的出台新三板中PRE-IPO投资开始大打折扣。而上期我们提到的新三板公司的“摘牌潮”已经从2016年就开始,接下来随着在监管重压下很多新三板公司将重新定位,在今年的中报公布前后摘牌企业的数量将达到一个高峰。此外,我们看到以前以“集邮”投资方式著称的天星资本如今已经从峰值的300多亿估值剧降到50亿元估值,但市场仍然不太买账,在公告收购天星资本股权后,中科新材股价反而大幅下跌,这也侧面说明了新三板市场估值进一步下移或已成市场共识。这为我们未来三到六个月中用较为便宜的估值投资新三板中的好项目提供了可能。

 

二、【减持新政倒逼市场中并购潮又起】

1.万龙电气拟收购智能电器股权

6月8日,万龙电气(831701)发布股权收购暨关联交易的公告。公告显示,该公司为业务发展需要,拟以人民币268万元收购苏州其聚投资管理合伙企业(有限合伙)持有的控股子公司苏州万龙智能电器有限公司268万股的股权。本次股权收购完成后,万龙电气将持有智能电器75.90%的股权。

2.永乐文化拟收购新疆影业股权

6月8日,永乐文化(838061)发布收购股权的公告。公告显示,该公司拟收购春秋永乐影业有限公司(简称新疆影业)100%的股权。新疆影业注册资本为人民币5000万元,实收资本为人民币0元。而截止2017年5月31日,新疆影业净资产为-71,377.00元,因此交易各方协议一致约定以0元对价收购新疆影业。

3.中通国脉拟收购上海共创股权

上海共创(835160)发布收购报告书。报告书显示,A股上市公司中通国脉(603559)拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海共创100%的股份,交易价格为4.14亿元,其中发行股份支付比例合计为54.06%,总计2.24亿元;现金支付比例合计为45.94%,总计1.9亿元。收购完成后,上海共创将变更为中通国脉的全资子公司。

4.华佳丝绸拟收购广西迎春股权

6月2日讯,华佳丝绸(836823 )发布关于收购股权的公告。公告显示,该公司拟以 3470 万元收购苏州金蚕农业发展有限公司持有的广西迎春丝绸有限公100%的股权。

5.共同管业拟收购管道科技股权

6月2日讯,共同管业公告称公司拟1100万元收购成都贝根管道科技有限公司100%股权。据悉,共同管业于2015年7月16日挂牌新三板,主营业务是研发、生产和销售不锈钢管材、管件。

6.瑞杰科技拟被华源控股收购

6月6日晚间,瑞杰科技(430721)发布公告称,公司正在筹划重大事项,公司控股股东、实际控制人王卫红、潘凯已与上市公司华源控股签订了《关于华源控股拟收购公司股份的框架协议》,初步就交易的相关条款达成一致,但具体交易方案尚未最终确定。资料显示,瑞杰科技主营塑料制品加工、制造、销售。

7.洛娃日化拟5.09亿收购北京洛娃日化

洛娃日化(837897)6月7日公告称,该公司拟向重大资产重组的交易对方洛娃科技实业集团有限公司定向发行股份,购买其所持北京洛娃日化有限公司100%的股权。而双方经过协商,以上述审计报告中北京洛娃截至2016年12月31日的净资产5.09亿元作为交易价格。交易完成后,洛娃集团成为公司股东,北京洛娃日化有限公司成为公司100%控股的子公司。

8.新三板教育公司并购风潮不减

2个多月以来,出现了3起主板公司与新三板教育类公司跨板并购失败的案例。虽然联姻A股艰难,但教育类公司仍是新三板市场上并购最活跃的板块之一,而随着政策变化,教育行业的投资、并购有望持续升温。

点评:几家欢喜几家愁,新三板中很多企业正在为IPO发愁时,不少企业开始通过并购大展拳脚,他们要么不急于IPO,而是整合收购其他的资产或标的做大做强,要么被上市公司收购与其共同分享资本化的成果。在最近的一些并购案例中我们发现新三板公司由于制度更加灵活,对收购的标的不过于在意盈利情况,而是对低估值的资本有所偏好,并且注重被收购标的的经营协同性。而被上市公司收购的新三板公司已经开始有调低估值的趋势,但往往会保留一部分以股票对价的方式进行交易,意在能够享受到公司资本化后的收益,而对收购方来说也有制约和激励被收购方的筹码。就像上海共创(835160)4.14亿元交易价格被上市公司中通国脉通信股份有限公司(中通国脉)收购,上市公司中通国脉拟以4.14亿元的交易价格通过股票对价(股权交易价格的54.06%)及支付现金(股权交易价格的45.94%)相结合的方式收购上海共创全体股东持有的上海共创100%股权。我们认为未来3-6个月新三板市场中的并购案例会持续增加,而主动将估值下调后用股票对价加现金支付的方式被上市公司收购或会成为一种多方能接受和认可的模式。

 

三、【纯烧钱模式被不断证伪,下沉产业链成突围关键】

1.互联网公司近四成去年亏损

截至目前,共有571家新三板互联网公司发布2016年年报。其中,207家公司去年业绩出现亏损,占比36%。另外,27家新三板互联网公司尚未发布去年年报。同时,共有275家新三板互联网公司挂牌以来无交易记录,占比46%279家新三板互联网公司挂牌以来未实施定增,占比47%。

2.神州优车半年即定增融资70亿

A股定增大幅退潮的当下,新三板明星公司神州优车今年上半年就定增融资70亿元,为新三板的便捷融资功能做了次“广宣”。而伴随便捷融资的是公司在投资及产业布局的双重发力。

点评:从去年的年报情况我们可以发现互联网领域中亏损企业的数量已经相当可观,流量即估值的理念开始被投资者诟病,持续烧钱的模式已经不可持续。在投资上,如果估值不够低、商业模式难复制的话我们很难找到投资该类标的的理由,有没有再融资能力已经是一家互联网类型的公司所必须具备的生存的基本条件。即使是目前的超级明星神州优车,这次的融资对公司的发展尤为关键,因为企业开始意识到持续烧钱与过于侧重线上平台所面临的问题,而开始着手将业务逐渐下沉到线下,通过一些产业链的延伸从而实现业务的向线下下沉。脱虚向实的大环境让不少依托互联网模式发展的企业进入发展的瓶颈阶段,而这个其中只有融资能力强,且占据一定市场规模的企业才有可能度过难关成功转型。因此,对于过于偏重互联网模式发展的新三板企业我们一段时间内都可以予以回避。




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