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研究报告丨煤化工行业财务状况分析

化化网煤化工 2018-12-05 13:40:03

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煤化工行业财务状况

3.1.盈利能力:触底反弹

16年盈利能力见底回升。由于煤化工行业属于中游,既受到上游原材料煤炭价格的波动,也受到下游需求的影响,煤炭的下游需求与经济密切相关,煤化工盈利能力也与经济周期密切相关。2008年金融危机后,行业在政策刺激后短暂好转,但是煤化工传统行业逐渐转为产能过剩,在2013年受到下游宏观经济的回暖,行业的营收和净利润增速均有所回升,但行业的过剩状况仍然严重,随后营业收入增速持续下滑,在2016年初触底;在2016年下半年随着下游需求的回暖和环保趋严,行业的产品价格大幅上升,导致企业的净利润大幅提高;2017年受到煤化工行业下游需求回落、上游成本的上升、基数效应等因素影响,煤化工行业的净利润增速逐渐下降,我们预期下半年企业营业收入会回落特别是合成氨企业,受到目前上游煤炭价格的持续高位,预期下半年盈利水平也会有所回落。

费用控制有所改善。煤化工行业三项费用率明显下降,随着供给侧改革的推进,煤化工行业过剩的状况逐渐好转,行业的三项费用率达到了低点10.4%,主要是由于管理费用的下降。目前行业三项费用率逐步下行,费用控制成效明显。受到下游需求的回落以及偏高的债务水平,行业的管理费用和财务费用在近期有所上升,预计未来由于下游需求的回落,行业三项费用率可能会小幅上涨,但由于供给侧改革推进和债务去杠杆,预计三项费用将维持在较低的水平。

3.2.现金流:经营现金流改善,投资现金流稳定,筹资现金流恶化

受行业景气度提高影响,16年经营性现金流维持在相对高位,获现能力明显有所好转。2013-2014年,经营现金流持续增加,但2015-2016年经营性现金流有所下降。16年随着下游需求的复苏,净利润增速大幅提升,由于回款周期较长,经营现金流增速反而出现下滑。获现能力方面,煤化工OCF/EBITDA指标相对稳定,近年来呈现稳步上升趋势,该指标从13年的0.45小幅上升至16年的0.73,但是行业整体的变现能力仍然相对较弱。整体上,17年上半年行业的景气度提升,经营现金流和获现能力趋于改善,17年全年经营现金流会小幅增长,获现能力上也会较2016年有所提升。

2010年后投资性净现金流没有明显改善,筹资现金流也有所回落。整体而言,行业内投资现金流在经历2010年后投资性现金流维持在相对高位,主要是由于新型煤化工的积极布局,近两年投资开支明显大幅增加,15、16年投资性净现金流分别为-119亿元和-143亿元,主要是因为新型煤化工技术逐渐成熟,煤化工企业积极布局煤化工特别是新型煤气化以及传统煤化工行业的技术改造升级,导致煤化工企业的投资性支出较大。不少发债人相关在建项目未来仍有较大资金需求,预计行业将持续面临资本性支出压力;近年来行业整体筹资能力,较2011-2014年的筹资能力大幅提高,行业的筹资能力较强。

3.3.营运能力:有所改善

存货周转率改善,应收账款周转率恶化。2016年以来,煤化工行业发债主体应收账款以及存货的同比增速均随着营业收入增速的提高而出现回升;但是存货周转率从2012年的6.02逐步上升到2015年的8.09,库存周转情况明显改善,但是应收账款周转率09年以来却处于持续下滑的趋势中,从09年20.67已经下滑至16年的15.67。

3.4.资本结构及偿债能力:资产负债率明显下降,但刚性债务仍较高

短债占比占比有所下滑,刚性债务占比仍然较高,货币资金与短债比在2016年后大幅回升,目前处于高位。14-16年资本结构出现分化,短债占比在2016年3月达到高点64.5%,此后逐渐开始下降,短期债务比率由16年3月60.3%逐渐下降至17年6月的58%;刚性债务比率依然维持在高位震荡,目前中枢在70%左右。货币资金/短债的偿债指标有所改善,从15年的39.5%回升至16年的44%。

整体来看,煤化工行业整体资产负债率16年之后逐步下降。行业资产负债率在16年年中见顶,16年二季度行业资产负债率达到65.3%的阶段性高点,随后伴随着盈利的改善以及资本开支没有进一步扩大,行业资产负债率水平逐步下滑,16年年底回落至62.5%左右。



报告主要是从如下9个大的方面进行论述:


1. 国外燃料乙醇的发展现状,有无中国可以借鉴的地方?

2. 中国生物法燃料乙醇的生产和销售现状,煤制乙醇是否可以参考?

3. 中国合成法乙醇的运行状况,其技术是否成熟?有无准入限制?

4. 工业用乙醇的发展瓶颈,未来有无前景?

5. 燃料乙醇的理论需求空间,空间能否代表实际需求?销售限制在哪?

6. 生物法燃料乙醇的定价模式受到国家管控和汽油挂钩,那煤制乙醇呢?

7. 合成法和生物法乙醇在低油价的经济性分析?

8. 进口低成本燃料乙醇对中国的冲击或潜在风险?

9. 中国是否适合大规模上马煤制乙醇?


目  录


第一部分  概述篇 8


1.1乙醇分类 8

1.2 乙醇相关标准 10

1.3 车用乙醇汽油 12


第二部分 工艺篇 14


2.1 乙醇工艺技术提供商介绍 16

2.2 乙醇主要工艺路线比较 18


第三部分  国家政策篇 19


3.1 合成法乙醇准入和销售政策 19

3.2 生物法燃料乙醇的国家政策现状及趋势 19


第四部分 国外篇 25


4.1 2015年全球燃料乙醇产能产量及分布情况 25

4.2 2001-2016年美国、巴西、中国燃料乙醇产量走势 26

4.3 美国燃料乙醇发展现状与经验分析 27

4.4巴西燃料乙醇发展现状与经验分析 28

4.5美国和巴西乙醇汽油的不同 29


第五部分  生物燃料乙醇篇 31


5.1我国生物法乙醇生产企业情况 32

5.2 2010-2016年燃料供需情况 33

5.3 2010-2016年生物法乙醇政策补贴情况 34

5.4 生物法燃料乙醇成本情况 35


第六部分 合成法乙醇篇 37


6.1 2017年合成法乙醇生产现状 37

6.2 合成乙醇在建/拟建项目 39

6.3合成乙醇主要生产企业介绍 41


第七部分  生产成本篇 46


7.1 醋酸加氢制乙醇 46

7.2二甲醚经醋酸甲酯合成乙醇 50

7.3醋酸酯化加氢制乙醇 54

7.4 三种不同工艺路线合成法乙醇生产成本分析 55


第八部分 进口篇 57


8.1 2010-2016年燃料乙醇进口量走势 57

8.2 2010-2016年燃料乙醇进口价格走势 58

8.3 进口燃料乙醇来源国家分析 59


第九部分  下游篇 60


9.1 化工领域 60

9.2 燃料乙醇 64


第十部分  价格篇 67


10.1 2014-2017年无水乙醇平均价格走势图 67

10.2 2014-2017年92#汽油与燃料乙醇价格走势 68

10.3 无水乙醇和燃料乙醇对比煤制乙醇成本 69


第十一部分 结论和建议 71


11.1合成法乙醇现状 71

11.2国家政策定位 71

11.3无水乙醇在化工领域的需求空间 73

11.4 燃料乙醇的瓶颈限制 73

11.5 乙醇的销售和定价模式 74

11.6 煤制乙醇的机遇与风险分析 74

11.7发展建议 76


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